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【资讯】行情纠结上下两难战略布局经典成长

发布时间:2020-10-17 01:49:36 阅读: 来源:软糖厂家

行情纠结上下两难 战略布局经典成长

二季度市场利空因素压力大:二季度市场利空因素较多,经济数据连续下滑、债务违约进入高发期、4月份新股恢复发行、创业板整体业绩低于预期、基金股票仓位仍处于高位、流动性将逐步趋紧等都将制约市场表现,市场向上动力不足。  利空聚集却不如市场预期的悲观:经济增速下滑已为市场所预期,权重股短期快速下滑也已反映了部分市场预期,债务违约冲击风险上升但不会形成系统风险,新股恢复发行短期影响具有结构性。同时市场存在诸多利好支撑因素,优先股发行、提高QFII持股比例、房地产再融资开闸和A股有望加入MSCI新型市场指数,对蓝筹股有正面的支撑作用。  二季度行情判断和投资策略 :主板市场行情上下空间不大,指数走势纠结;创业板面临比较大的回落压力,大浪淘沙。在行情偏弱情况下主题投资活跃,低价位股票表现抢眼。短期可配置中盘国企改革概念股,迎接各地国企改革方案和细则的出台;长期战略配置医药、环保和大消费经典成长股。  ⊙上海证券研究所  二季度风险因素多,市场压力大  1、中国经济减速风险  2014年以来各种经济指标都预示着中国经济在不断的下滑之中,2月份汇丰PMI和中采PMI都创出几个月低点,3月汇丰PMI预览值更是创出48.1的低点,同时工业增加值、发电量、投资等指标都出现了不同程度的下滑,经济减速趋势明显。  对比2009年以来PMI指标与上证指数的表现可以发现,PMI指标与上证指数存在明显的关联性,2013年以后尤为明显。2013年以来每一次汇丰PMI的下滑都伴随着上证指数的大幅下跌,经济指数与上证指数关联度高的直接解释是,上证指数中周期性行业的市值占比高。分析3月21日上证指数各行业的市值占比,前5位分别为银行28.9%、采掘11.68%、非银行金融7.93%、化工6.17%和交通运输4.67%。  2、信用违约风险考验市场信心  二季度市场面临的另一个风险因素是信用债和信托产品的违约风险。国内利率不断上行、周期性行业陷入困境和房地产交易量萎缩,使企业和地方政府的偿债能力减弱。同时二三季度信托和信用债的偿债高峰来临,使信用产品违约风险大大增加。年初以来超日债违约、山西海鑫集团信贷违约和宁波兴润置业债务违约等事件频繁爆发,促使市场信用溢价上升,铜期货暴跌。由于目前国家已经改变了债务违约托底的政策,二季度仍会有信用违约事件爆发,从而将不断的考验市场忍受力。  3、新股发行恢复对市场资金供给形成压力  发审会3月重启,4月新股重新开始发行。目前首发排队企业仍有687家之多,按1月份近50家的发行节奏,全部解决需要一年多时间。3月21日证监会发布了关于完善新股发行办法的措施,放宽了超募资金使用限制、完善了网上网下配售比例,对保护中小投资者具有积极意义。但是造成市场失血和二级市场爆炒的几个因素没有发生变化,一是新股发行的节奏问题。虽然证监会表态注册制需要过程,但并没有放缓审核发行的表态;二是新股上市后的秒停问题。  在新股发行保持较快节奏前提下,参考1月份的发行情况,新股对市场资金供给将造成比较大的压力。根据中国投资者保护基金公布的统计数据,截至2014年3月7日投资者保证金净转入累计1525亿元,而根据1月份新股发行测算,新股冻结资金高峰时在2500亿元以上,同时新股上市机构高价减持后相当一部分资金不再回到二级市场。若按1月份融资额200亿元左右计算,上市后上涨1倍,假设仅有30%资金退出,则每月二级市场也会减少120亿资金。  4、创业板业绩不达预期的风险  比较创业板100只成份股2013年净利润实际增长和一致预期,2013年净利润实际增长超过一致预期的仅有16只,如果加上净利润增速差在5%以内的股票也只有32只,因此创业板2013年业绩整体不达预期,其中有26只股票2013年净利润出现了下降。如果从PEG角度看,PEG指标超过1的创业板公司为19家。即使市场接受创业板长期增长的逻辑,如果2014年一季度大部分创业板公司如果业绩仍不如预期的话将面临很大的抛售压力。即使是业绩优良的公司,在创业板整体面临压力情况下也具有回调风险,创业板公司的走势分化将逐渐显现。  而从机构持仓角度看,基金大量持有创业板。仅统计开放式股票基金重仓股中创业板公司的比例,2013年全年持股比例逐季上升,一到四季度分别为4.24%、7.04%、11.08%和11.8%。如果考虑全部持仓,则创业板股票持有的比例将更高。2013年半年报显示全部持仓股票创业板公司比例比重仓股中创业板公司比例高1.5个百分点,因此基金面临囚徒困境,是抱团取暖,还是相互践踏?  5、基金仓位高企,短期基金减仓将制约大盘表现  根据估算,股票型开放式基金的仓位虽然从去年12月开始持续下降,但目前仍在85%的高位。在经济环境不佳情况下,部分基金选择降低仓位,短期内基金重仓股将面临一定的压力,从而制约大盘的表现。  6、流动性暂别2月份的宽松局面  春节后宽松的流动性随着央行正回购吸收流动性、资金加速流出中国和新股重启变得不再宽松。3月底交易所7天回购加权平均价重新回到4%以上,预示着短期宽松的流动性的结束。展望二季度市场,流动性将趋紧,主要基于以下三个原因:一是利率市场化和央行紧平衡的策略导致市场流动性紧平衡的大格局不会发生变化;二是随着人民币贬值预期,导致汇率出现了较大幅度的波动,致使相当一部分押宝人民币升值的热钱流出;三是4月份开始新股将大量发行,对市场流动性将产生负面影响。  二季度流动性趋紧,但随着央行调控水平的提高应该不会出现去年6月份出现的钱荒。同时由于经济下行和利率水平处于历史高位附近,二季度利率上行空间不大。  利空可控,同时也有诸多利多  二季度利空聚集,市场机构观点也一致看空,但我们的观点是利空因素虽多,但大多数可控或已经为市场所预期。  1、中国经济虽然下滑趋势明显,但不会出现崩盘,近期的股价下跌已经隐含了这种预期  从2011下半年以来,汇丰PMI已经数次下探到48附近,数次探底回升,这一方面说明了中国经济的韧性,也说明了国家对经济调节的能力。政府多次阐明了防通胀、稳增长的经济调控政策,李克强总理提到要“保持经济持续增长,防范通货膨胀,控制潜在风险,使中国经济不发生大的波动。”在通货膨胀不高情况下,国家有能力促使经济平稳增长。  同时经过5、6年的下跌,主板市场的估值已经达到前所未有的低点。目前A股市场的估值与2005年6月和2008年10月A股市场处于底部时的估值进行比较,从市净率角度看,上证A股指数、深成指和中小板成份指数都低于上两次市场底部;从加权TTM市盈率看,上证A股指数、深成指低于上两次市场底部,中小板成份指数则略高,如果剔除银行、石化,全部A股市盈率则略高于上两次底部;从市盈率中值看,除深成指和上证A股指数相当或略高,中小板指数和剔除银行后的全部A股市盈率中值都远高于历史底部。从中可以看出,以银行、石化为首的大盘股估值,已经远低于以前市场底部时的估值,在经济不发生崩盘情况下,已经充分预期了经济减速的风险,因此后期向下调整空间相当有限,A股主板市值中枢向下调整幅度很小。  2、信用违约虽屡屡出现,但风险可控,不会形成系统风险  最近信用风险再次引起市场警觉,企业、地方政府偿债能力受到广泛的质疑,但是从债务整体规模上看仍是可控的。据中国社科院的统计,2012年底债务总规模为111.6万亿,为当年GDP的215%,低于大多数发达国家的水平。同时中国债务绝大部分都是国内债务,而中国还拥有4万亿美元外汇储备,因此债务总体是可控的。由于政府和银行改变兜底政策,导致部分债务出现违约,主要起到风险警示作用,实际形成系统性金融风险的可能性很小。李克强总理在全国两会期间就相关债务问题回答记者提问时表明了政府态度,指出“确实个别情况难以避免,我们必须加强监测,及时处置,确保不发生区域性、系统性金融风险。”因此,预期二季度虽然小的债务风险不断,并频繁测试市场耐心和相关联股票,但由于有充分的预期,对股票市场的冲击将趋于淡化。  3、新股发行短期内对市场的影响体现为结构性影响  新股大量发行虽然会抽离二级市场资金,但这种影响是逐步的。从短期看,由于融资额不大,对市场的整体影响并没有预想中那么大。从新股密集发行的1月份来看,创业板和中小板都出现了不同程度的上涨,创业板更是大涨12%,只有沪深主板市场出现了下跌。从4月份以后情况看,由于新股大量发行,创业板、中小板标的的稀缺性逐渐缓解,1月份上市的次新股在爆炒后将面临比较大的下跌压力。其次由于新股对中小盘股票的向上牵引力减弱,形成资金竞争关系,将对中小盘股票产生不利影响。对主板市场而言,由于融资额不大,机构低配,因此影响并不大。  4、市场仍存在诸多利多支撑因素  在市场萎靡不振情况下,大量发行股票将面临更大的压力,因此近阶段管理层不断推出股市利好措施,如积极推行优先股试点、推进创业板再融资、开闸房地产企业融资和提高QFII投资上限。其中,优先股试点对银行等蓝筹股有较好的支撑作用。银行股具有较高的ROE和具有补充资本的强烈需求,如能够通过吸引场外机构资金购买优先股,不仅有利于企业长期发展,而且在目前阶段对银行现有股东的收益也有一定的提振作用,从而对主板市场有所支撑。  5、A股市场有望加入MSCI新兴市场指数  MSCI今年6月份将决定是否将A股纳入MSCI新兴市场指数,由于监管当局的支持态度和MSCI也具有纳入意愿,因此将A股纳入MSCI新兴市场指数是大概率事件。据市场估计最初A股占MSCI新兴市场指数的份额为0.6%,吸引资金120美元左右。之后根据MSCI的路线图,A股占比可能逐步升至10.2%,从而吸引上千亿美元。虽然2015年以后才会加入MSCI新兴市场指数,但市场一旦形成预期,将对低估值蓝筹股形成支撑。  二季度行情判断和投资策略  1、主板纠结、上下两难,创业板面临回调压力  展望二季度虽然利空因素叠加,可谓压力山大,经济增速下行、债务地雷频爆、新股冲击、创业板业绩不佳和基金减仓等。此外,根据我们PMI与上证指数的比较图来看,经济下行往往推动指数下跌。我们仍然认为主板市场问题不大,主要有几个原因:一是主板市场经过长期下跌,市盈率、市净率屡创历史新低;二是银行、采掘、非银行金融、地产等大权重板块经过去年底到3月份近一个季度的快速下跌,部分隐含了经济下跌风险,目前已经出现明显的企稳迹象;三是在预期经济不发生崩溃式下跌和出现系统性债务风险前提下,经济下滑可能反而会产生稳增长预期,如近几年汇丰PMI数次下跌到48以下后都因为维稳措施而反转向上。刚公布的汇丰3月份PMI预览值已经下跌到48.1,即使政府容忍度上升,继续下行空间也不会太大。同时优先股、A股加入MSCI新兴市场指数对蓝筹股来讲都是直接利好。因此,判断二季度主板市场虽有向下压力,但表现会比较稳定,上下空间不大。  对创业板而言则压力山大,面临回调压力。二季度促使创业板回调的因素比较多:一是4月份以后中小市值股票将大量持续发行,中小市值股票不再稀缺预期将会形成。同时炒新依旧,次新股与创业板将形成对活跃资金的竞争关系;二是创业板股票业绩不达预期。4月份将是2013年年报和2014年一季报的集中发布期,根据现有分析,创业板2013年业绩整体不达预期,2014年一季报同样不达预期的概率仍然比较高;三是创业板整体估值已经达到60倍的高位;四是基金仓位仍比较高,在形势不明情况下减仓冲动比较大。  2、行情特点是主题乱战和“屌丝”逆袭,短期投资机会锁定国企改革、区域规划,战略布局经典成长  从去年上海公布国企改革“沪21条”以来,各地国企改革暗流涌动,广东、安徽、重庆、天津等区域的国企改革概念股也频频表现进行预热。随着全国两会结束,各地落实国企改革措施节奏明显加快,操作细则也逐渐浮出水面。近期天津板“国资改革22条”和湖南板“国企改革30条”出炉,再次激活市场热情。预计随后各地国资改革方案将逐步出台,市场会不断挖掘尚未充分炒作的国企改革题材,结合地区规划和国企改革措施出台形成不同地区的“炒地图”行情。同时在市场偏弱情况下,低价位的股票会借助国企改革、区域规划、重组、触网、转型等诸多题材实现“屌丝”逆袭,中盘低价位的股票将会反复活跃。  短期配置可以重点关注国企改革题材。国企改革标的可重点选择竞争性行业的中盘国企,一个思路是选择集团核心业务发展好,具有小公司大集团特征的国企。随着国企改革的推进,这类公司股权激励、民资外资参股、壮大主业剥离副业的重组和企业核心业务注入等都会渐次展开;另一个思路是选择企业效益比较差的国企,以上市公司壳资源转让为目标;在地域选择上重点选择即将出台国企改革意见的广东、重庆、安徽等地区和已经出台政策的上海、天津和湖南。  二季度可能是一个非常重要的经典成长股的战略布局期。医药、环保和大消费行业中一些经典成长股一季度因为种种原因出现了较大幅度的调整,许多股票下跌幅度超过了20%,动态市盈率已经跌至相对低点,进入价值投资区域。而这些行业的经典成长股未来预期仍有较为稳定的增长,在市场动荡时期具有明显的防御特征。二季度如果因市场恐慌导致股价进一步下跌,则迎来绝佳买点。

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