中国史上最长债牛还将延续至少半年
国泰君安分析师徐寒飞等人7日的报告称,2016年中国经济增速将继续下滑,史上“最长”债券牛市仍将继续,利率新低之后还有新低。
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国泰君安分析师徐寒飞等人7日的报告称,2016年中国经济增速将继续下滑,史上最长债券牛市仍将继续,利率新低之后还有新低。宏观经济工业增长、工业产能及固定资产投资将进一步下行,2016年指望出现经济增长的环比持续反弹恐怕有一定的难度脉冲式的刺激不会改变下行趋势,货币政策大概率将保持中性偏宽松。
宽财政政策恐怕会受限,宽货币宽信用的刺激效果大幅下降。
财政收入随着经济下滑而捉襟见肘,若四季度保持与2014年相比不变,预计2015年财政赤字/GDP将达到2.9%,离3%的赤字红线率一步之遥。
据测算,社融/实际GDP从2002-2007年的200%大幅上升到2008-2015年的400%,拉动单位GDP增长需要的社会融资总量增长了一倍。
货币政策
受汇率和资产价格泡沫这两个外部因素的约束,2016年央行不会大幅放松,货币政策大概率将保持中性偏宽松。
人民币汇率大幅贬值的风险不大,但是可能有波动加剧、小幅贬值的风险,而数量和价格型工具进一步下调的概率很高。
不过资产价格(尤其是房地产)泡沫可能扩大的风险会约束货币政策的进一步宽松。
受汇率贬值预期带来的资本流出风险以及资产价格泡沫风险,货币政策仍然将保持一定的定力。
债市投资策略:消灭一切价值洼地
债券是配置牛,而不是杠杆牛。
据其统计,以公募基金为例,随着三季度债券上涨的是基金杠杆率的下降,资金在持续流入债券市场,而且稀释了现有债券组合的杠杆。
债市泡沫并不严重,仍然存在比较多的价值洼地;本轮债券最长牛市仍然可以至少持续半年。
预计收益率下行空间在50-100个基点。
不过牛市第三浪中,投资策略需要做一定的调整。
交易机会上升:
由于市场心态谨慎,可能导致收益率下降到一定程度之后,波动率会上升,增加了市场交易的机会。
重视价值洼地:
一些过去流动性溢价比较高的非传统品种,如7年左右非国开债、地方债、资产证券化、PPN、私募债等,很可能受到追捧。
利率债避险价值:
考虑到2016年宏观去增长和微观去产能风险上升,利率债应该被作为避险品种予以重视
除了交易价值外,中长期利率债仍具收益率下行的价差空间
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